来源：懂酒谛
伴随着2023年白酒企业半年报的全部出炉，懂酒哥发现，作为次高端白酒代表的酒鬼酒，时隔八年再遇业绩下滑局面。同时，老白干酒、顺鑫农业、天佑德酒等酒企也呈现出较差的业绩表现。
如今，酒鬼酒的股价已回到2020年9月时的价格，股价快速下跌的背后，除了终端销售价格倒挂，合同负债降低等情况的影响，也受到国内外宏观经济形势对整个行业的影响。
二季度利润下滑严重
内参系列失去高增长
据中报显示，酒鬼酒成为A股20家酒企中业绩增速最慢的一批酒企，净利润增速排名第18名。报告期内，酒鬼酒实现营业收入15.41亿元，同比下滑39.24%。实现归母净利润，公司实现归母净利润4.22亿元，同比下滑41.23%。
在消费场景全面放开的二季度，酒鬼酒盈利并未得到好转。公司二季度实现盈利1.22亿元，相比一季度环比下滑59.44%，相比去年二季度同比下滑38.19%。可以看出，4至6月的酒鬼酒盈利情况出现明显倒退。
图表：上市酒企中报利润增速情况
来源：Choice、懂酒谛这家位于湖南的酒企，主要产品包括酒鬼、内参和湘泉三大系列，是国内馥郁香型白酒的领袖品牌。
在三大品牌中，内参系列营收占比虽然不如酒鬼系列，但其毛利率达到90.85%，远高于酒鬼系列，甚至堪比贵州茅台的整体毛利率水平。但相比茅台的知名度，内参酒还欠火候。也基于此，酒鬼酒的营销重视程度很高。今年上半年，公司销售费用为4.23亿元，销售费用占营收比重高达27.41%，较2022年提升了3.86个百分点。酒鬼酒的销售费用占比，在A股20家酒企中排名第4位。
作为酒鬼酒的战略大单品，内参系列一直保持高歌猛进的态势，但今年营收却迎来负增长。报告期内，内参系列实现营收4.42亿元，相比2022上半年的6.46亿元，同比下滑25.47%。
比较而言，毛利率相对较低的酒鬼系列（79%）以及湘泉等系列酒品（68.60%），营收下滑更不理想。今年上半年分别实现营收8.46亿元和0.36亿元，同比下滑42.46%和76.69%，这也反映出次高端酒品整体营收好于中低端酒品。
图表：酒鬼酒不同系列酒品经营情况
来源：酒鬼酒中报毛利虽提升
但其硬伤另有原因
酒鬼酒上半年实现毛利率80.15%的成绩，较去年同期的79.11%还有所提升，这源于湘泉等毛利率较低的酒品营收规模及占比快速下滑，使得高毛利的内参系列权重增大，但并不能代表盈利质量的不断提升。价格倒挂以及合同负债减少，都是酒鬼酒需要重视的问题。
终端销售价格方面，据业内人士表示，52°内参酒的指导价为每瓶1499元，但在多个电商平台中使用消费券后价格不到千元。在多个线下门店，单瓶酒的价格最低跌至850元。以山东济南地区为例，内参酒属于小众酒，偏好群体并不多，特别是山东等地区，并没有茅五泸等高端白酒认可度高。
此外，有经销商表示在高库存遇到低需求的环境下，经销商因资金承压原因只好甩卖清理库存。而在目前环境下，只有贵州茅台价格没有倒挂。
合同负债是酒企营收前瞻性指标，可通过数值变化看出经销商对白酒市场预期。数据显示，酒鬼酒2023上半年合同负债4.48亿元，同比下降19.47%。在白酒20家企业中，合同负债变化幅度排名第17位，表明渠道端的预收款有所下滑。另外，酒鬼酒存货达到14.19亿元，较2022上半年增长17.21%，表明公司存货压力加大。
经济环境下行
次高端和低端白酒经营受阻
今年，酒鬼酒营收、利润双位数下滑，库存压力增加，合同负债下降，终端销售价格倒挂，对其结果还要通过国内宏观面一探究竟。
当前反映国家经济情况的多项指标出现不良信号，这也对人民消费有着负面影响。自今年1月起的2.1%CPI指数以来，指数呈现月度下行态势，7月CPI降至-0.3%，PPI指数当月为-4.4%。两大反映物价的指数转负，同时国内GDP增速二季度为6.3%，低于市场预期的7.3%，说明目前进入通货紧缩时代。
反映产业枯荣度的制造业PMI指数，自1月站上50.1的枯荣线后，3月后立马拐头，8月的PMI指数为49.7，已连续5月小于50。综合来看国内宏观的CPI、GDP、PMI等指数，经济增速放缓及通货紧缩环境下，人民消费力水平也将下降。
另外，白酒行业属于生活大消费，受国内经济影响较大，同时也受全球市场经济形势影响。懂酒哥以代表高端、次高端/中端、低端品类的贵州茅台、酒鬼酒和顺鑫农业（牛栏山）为例，通过对这三类白酒股样本进行统计，分析其从2019年开始的降息和加息两轮市场周期的股价表现情况。
分析发现，当美国进入降息环境时，特别是2021年有较长一段时间美联储利率在0.25%附近，在此环境下属于次高端/中端品牌的酒鬼酒享受到了货币宽松、借贷资金便利、美元走弱人民币走强等福利，其市场表现结果好于贵州茅台。
但当美联储从2022年3月开始不断加息，美联储利率从0.25%升至目前的5.5%之后，全球货币流动性收紧，在部分资金回流到美国等发达国家，企业借贷利率成本升高的环境下，企业经营环境变得更为复杂，加息过程中酒鬼酒、顺鑫农业等次高端/中端和低端白酒表现匮乏，相较而言贵州茅台表现更为平稳。
可以看出，货币市场流动性程度，是全球经济的闸门，白酒行业不能独善其身。
图表：美国利率对三类白酒股带来的影响
来源：Choice、懂酒谛如今的酒鬼酒，若要实现全年归母净利润超过去年7.18亿元的目标，将有非常大的难度。公司2021全年归母净利润5.10亿元，按目前情况来看，酒鬼酒利润已完成了2021年的80%。2022年酒鬼酒股价下跌了34.90%，2023年以来下跌了30.88%，股价也已跌至2020年9月时的水平。股价早已腰斩，未出现明显止跌迹象。因此，在高库存低需求的环境下，酒鬼酒去库稳价依然任重道远。
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